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L’État du marché.
24 avril 2023.
Pour déterminer l’exposition au marché américain en général, plus n’est pas toujours synonyme de mieux. Nous soutenons depuis longtemps que la gestion active d’un portefeuille multiactifs peut procurer une valeur ajoutée à long terme. Cependant, cela ne signifie pas nécessairement de se fier uniquement aux gestionnaires actifs. Gérer activement la répartition de l’actif, même lorsque le bêta générique du marché est relativement faible, peut faire une différence. Le FNB sont des choix populaires, et les FNB classiques pondérés en fonction de la capitalisation boursière offrent une très belle exposition au marché en général. Cependant, bon nombre des FNB les plus populaires sont simplement des instruments passifs qui suivent les indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière.
Depuis le milieu de 2020, nous recommandons de privilégier les stratégies équipondérées plutôt que les stratégies pondérées en fonction de la capitalisation boursière à l’intérieur des portefeuilles multiactifs, Nous voulions ainsi éviter certains risques dissimulés au sein du marché américain. Les stratégies équipondérées uniformisent les règles du jeu dans le marché actuel. Essayer de maximiser les rendements par la diversification à long terme coûte en général un peu plus cher en raison du rééquilibrage actif plus important. En ce qui concerne les FNB, comprendre ses positions est une première étape indispensable, car ce sont les variations dans ces positions qui peuvent générer de l’alpha.
Sachez dans quoi vous investissez
Le ratio des frais de gestion ou l’actif sous gestion d’un fonds suscite beaucoup d’intérêt, mais c’est la composition du fonds qui fait vraiment une différence. À première vue, il ne semble pas y avoir une grande différence entre l’indice S&P 500 et l’indice S&P 500 équipondéré. La construction des indices est toutefois importante, et un examen minutieux permet de faire ressortir plusieurs différences importantes entre les deux. Quelques différences fondamentales sont présentées dans le graphique ci-dessous. Ce qui ressort, c’est que l’indice équipondéré est sans contredit davantage orienté vers les titres de valeur et plus exposé aux dividendes. Ces deux facteurs ont tendance à produire des rendements supérieurs durant les périodes prolongées de tension sur les marchés.
Ce graphique illustre les différences dans les pondérations sectorielles de l’indice équipondéré et de l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière. La plus grande différence est de loin la pondération du secteur de la technologie, qui est de 25,5 % pour l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière, contre seulement 13,3 % pour l’indice équipondéré, un écart de 12,2 %. L’indice équipondéré est beaucoup plus équilibré et plus exposé aux secteurs de l’industrie, des services aux collectivités, des matériaux et immobilier.
Risques de concentration
Même si le risque de concentration de l’indice S&P 500 a diminué depuis son sommet de 2021, il demeure important. Après une année 2022 difficile pour de nombreuses sociétés du secteur de la technologie, les cinq plus grandes sociétés représentent encore près de 20 % de l’indice. Si on élargit l’échantillon aux dix plus grandes sociétés, on est à 27 % de l’indice; c’est moins qu’en 2021, mais c’est encore largement supérieur au niveau d’environ 18 % atteint durant la bulle technologique. Le risque de concentration finit toujours par redescendre, et il n’a jamais été aussi élevé. Des termes comme « concentration », « poids lourds » et « déséquilibré » ont beaucoup été utilisés ces dernières années. Ce n’est pas nécessairement mauvais, mais cela reflète certainement un manque de diversification. La concentration d’un portefeuille peut avoir des effets très positifs ou très négatifs, mais rarement entre les deux.
Aujourd’hui, l’ensemble du marché repose pratiquement sur une poignée d’actions seulement. N’eût été de seulement 18 sociétés, le rendement du S&P 500 aurait été négatif au premier trimestre. Nous doutons que cela puisse durer considérant que certaines des plus grandes sociétés de technologie doivent continuer de se surpasser pour soutenir une telle performance de l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière.
Le tableau ci-dessous compare la contribution au rendement du premier trimestre des principaux membres de l’indice à leur pondération dans l’indice. Le premier trimestre a été une aberration par rapport aux récentes tendances et nous n’y voyons pas une simple volte-face des gagnants du dernier marché haussier.
Performance récente – les marchés reprennent leurs vieilles habitudes
L’indice équipondéré a commencé à se démarquer après la pandémie et a incontestablement dominé au cours des trois dernières années, avec un rendement de 18,6 % composé annuellement, contre 15,2 % pour le S&P 500. Les marchés n’évoluent pas en ligne droite, et il en va de même pour le rendement relatif supérieur de l’indice équipondéré. Au dernier trimestre, un revirement soudain s’est produit, et l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière a fait une remontée impressionnante. Le graphique ci-dessous présente le rendement relatif des trois dernières années et la soudaine contreperformance de l’indice équipondéré au dernier trimestre. L’importante remontée récente des marchés boursiers est stimulée par l’expansion des ratios, grâce à la baisse de l’inflation et des taux obligataires. Cependant, la baisse de l’inflation nuira aux bénéfices dans le futur. Quant aux taux obligataires plus faibles, s’ils sont plus faibles, c’est parce que l’optimisme à l’égard de la croissance économique continue de diminuer, ce qui est positif pour les taux obligataires, mais pas pour les bénéfices futurs.
Depuis le début de l’année, les marchés ont repris leurs vieilles habitudes. La hausse des taux est moins préoccupante, et les mesures de relance importantes ont également propulsé les grandes sociétés de technologie. Du point de vue du rendement, la faible exposition aux sociétés de technologie est de loin le facteur qui a le plus contribué à la récente sous-performance. De plus, la sélection des titres à l’intérieur du secteur bancaire a aussi nui à l’indice équipondéré. Depuis le début de l’année, la tendance à réduire la forte exposition aux grands centres financiers au profit d’une exposition aux banques régionales a entraîné une perte de près de 80 pb par rapport à l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière. Le rendement dépend de l’horizon de placement. L’indice équipondéré s’est démarqué au cours des trois dernières années, tandis que l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière a mieux fait sur cinq ans. Les données à long terme compilées depuis 1990 montrent que les deux sont pratiquement nez à nez, mais depuis la bulle des technos de 2000, l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière a rapporté un rendement annuel composé de 8,6 %, contre 6,7 % pour l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière
En conclusion
La domination du marché boursier a tendance à changer d’un marché haussier à l’autre parce que le degré de croissance ou de déclin des différents secteurs varie. Le graphique ci-dessous illustre bien à quel point il est fréquent que les anciens meneurs pâtissent au marché haussier suivant. Durant l’essor des sociétés technologiques à la fin des années 1990, les titres de technologie étaient très en demande, alors que durant les années 2000, ce sont les secteurs de l’énergie et des matériaux qui avaient tendance à dominer. Les investisseurs doivent être vigilants et souples afin de tirer parti des changements de tendances et de meneurs au sein du marché. Si vous pensez que les choses vont changer, l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière n’est pas vraiment la solution, car il surpondère les précédents meneurs. Le retour à une plus grande exposition aux titres de valeur et l’abandon des titres de technologie à méga-capitalisation avantageront également les stratégies équipondérées.
Malgré le récent rebond des titres de technologie, nous maintenons notre décision de limiter notre exposition à ce secteur. Nous entrons dans une période de ralentissement économique mondial et on note encore certains signes d’excès parmi les titres de technologie. Les conditions de taux « plus élevés plus longtemps » risquent de persister, et les titres de croissance ont largement profité des faibles taux d’intérêt. Les taux bas ont grandement avantagé les investisseurs axés sur la croissance, et le momentum, en particulier, a été le facteur dominant sur de longues périodes au cours de la dernière décennie. En comparaison, les titres de valeur sont manifestement tombés en défaveur.
La conjoncture actuelle du marché illustre l’importance d’une gestion active de la répartition des placements. Les stratégies de placement équipondérées offrent une solution potentielle aux investisseurs qui cherchent à diversifier leurs avoirs et à éviter le risque de concentration des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière. Il est essentiel pour les investisseurs de comprendre leurs positions et de gérer activement leurs portefeuilles, même pour quelque chose en apparence aussi évident que leur composante en actions américaines.
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Sources : Les graphiques ont été produits par Bloomberg L.P., Purpose Investments Inc. et Patrimoine Richardson, à moins d’indication contraire.
Le contenu de cette publication a été rédigé et produit par Purpose Investments Inc. à partir de ses recherches et est utilisé par Patrimoine Richardson Limitée à titre d’information seulement.
* Ce rapport a été rédigé par Derek Benedet, CMT et gestionnaire de portefeuille, Purpose Investments Inc. Derek Benedet a été muté chez Purpose Investments Inc. le 1er septembre 2021.
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